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广百股份2010 半年报点评:新门店培育继续压制业绩,积极外延扩张孕育未来增长潜力,维持增持 |
时间: 2010-8-2 |
广百股份2010 年7 月31 日发布2010 年半年报。2010 年上半年实现营业总收入27.34 亿元,同比增长26.82%;实现利润总额1.24 亿元,同比增长0.27%;实现归属于上市公司股东的净利润9258 万元,同比增长2%,基本每股收益0.55 元。公司同时公告对2010 年1-3 季度的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-15%,即在12751 万元和14664 万元之间,合每股收益为0.755-0.868 元之间(不考虑增发)。
公司上半年收入和利润增速分别为26.82%和2%,其中二季度收入增长28.58%,高于一季度的25.48%,利润仅略增0.63%,低于一季度的2.85%。上述业绩增速在预期之内,主要在于公司较多的新开门店虽可贡献增量收入,但培育期的的门店是利润的负向贡献,已于2010 年5 月底开业的武汉店亏损可能是公司二季度利几乎没有增长的主要原因。
较多的培育期新门店,对公司业绩的影响主要体现在拉低毛利率和抬高销售费用率方面。2010 上半年,公司综合毛利率为20.1%,同比下降1.29 个百分点,其中一二季度均有下滑;销售费用率为12.15%,同比上升0.79 个百分点,其中一二季度均有上升,这是公司增收不增利在财务上原因表现。但公司管理费用控制较好,上半年略增84 万元,费用率为2.24%,同比下降0.56%。
我们维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司2009 年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009 年-2011 年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。
另外,公司于7 月24 日公告非公开发行股票预案。拟向不超过机构或个人投资者发行不超过2500 万股普通股,发行价格不低于23.65 元/股;募集资金约5.91 亿元用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。
我们此前对公司2010-2012 年盈利预测分别为为1.13 元、1.39 元和1.75 元。若按增发后19388 万股计算,并考虑增发项目对公司业绩的增厚,预测2010-2012 年摊薄后业绩为1.03 元、1.28 元和1.59 元,对应于当前28.19 元股价的PE 分别为27.45 倍、22.06 倍和17.72 倍,估值相对合理,维持28.25 元目标价(按增发前2010 年业绩的25倍估值)。但若武汉店以及下半年将开业的成都店培育期亏损超预期,将带来公司盈利预
测下调风险。
(批发与零售贸易行业分析师路颖联系人汪立亭) |
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